深度2018年中国地方政府评级报告含

来源：债市覃谈（ID：ficcquakeqin）

作者：覃汉/高国华

国泰君安证券研究所固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛

中国地方政府评级报告（）系列三：直辖市区篇

摘要：

直辖市综合评级比较。全国纳入统计的75个直辖市区（包括2个副部级区、70个正厅级区和3个副厅级县）中，上海、北京直辖市区评级普遍较高，天津和重庆相对较弱。综合排名最强的是上海浦东新区、北京朝阳区、北京海淀区、上海嘉定区、北京西城区，综合实力较差的是重庆酉阳县、天津蓟州区、重庆奉节县、重庆秀山县和重庆南川区，排序后20名中地处重庆的有12个

经济实力比较。以年GDP、人均GDP和固定资产/GDP规模衡量直辖市区经济实力、发展状况和经济结构。17年GDP最高的直辖市区依次为上海浦东新区、天津滨海新区、北京海淀区，均超过亿元。GDP最低的依次为重庆酉阳县、重庆武隆区、重庆秀山县，均在亿元之下。

财政收入比较。以年一般预算收入衡量财政实力，财政实力最强的直辖市区是上海浦东新区、天津滨海新区、北京朝阳区，最低的依次为重庆秀山县、酉阳县和武隆区。

收入稳定性比较。以年税收/一般预算收入来衡量，75个直辖市区中，占比最高的是北京朝阳区、北京西城区、天津西青区，最低的是天津宁河区、重庆大足区、重庆奉节县。

收入平衡性比较。以“一般预算收入/支出”、预算赤字率即“（预算收入-支出）/GDP”来衡量。直辖市区中，收入平衡性最高的是北京朝阳区、北京西城区、天津西青区，收入平衡性最低的是重庆奉节县、重庆酉阳县、北京密云区。

动态指标比较。以-17年GDP、一般预算收入年化复合增速衡量。地区波动性指标，以-17年GDP、一般预算收入名义增速的标准差来衡量，该指标越小，显示地方经济、财政状况越稳定。

城投平台偿债风险。以城投发行人有息债务余额、城投发行人债务余额/GDP、城投发行人债务余额/一般预算收入，衡量各直辖市区城投债务率和偿债率，以城投发行人短期有息债务余额/一般预算收入衡量短期偿债风险。

1、75个直辖市区综合评级比较

全国纳入统计的75个直辖市区（包括2个副部级区、70个正厅级区和3个副厅级县）中，上海市辖区地方政府评级普遍较高，北京市辖区评级次之，天津和重庆市辖区相对较弱。接下来将分不同指标介绍评级的详细情况。本报告选择了行政级别、经济实力、财政实力、财政自给率、收入波动性与平衡性、债务风险等，6大项、17个分项指标作为评级要素，在此基础上，对75个直辖市区综合实力进行了评级和排名。

为了更清晰的看到所有直辖市区评级情况的差异，我们选取了直辖市区中综合评分排名前20与后20来进行比较，按评分越高、综合实力越强排列。75个直辖市区中综合排名最强的前5名依次是，上海浦东新区、北京朝阳区、北京海淀区、上海嘉定区、北京西城区，除浦东新区是副部级新区，其他均为正厅级直辖市区。所有直辖市区中综合实力较差的是重庆市酉阳自治县、天津市蓟州区、重庆市奉节县、重庆秀山县和重庆南川区，排序后20名中地处重庆的有12个。

1.1直辖市区经济实力与经济结构对比

年GDP前20名中，最高的直辖市区依次为上海市浦东新区、天津市滨海新区、北京市海淀区、北京市朝阳区。这4个地区的GDP均超过了亿元，其中，上海浦东新区年GDP为亿，位列第一；而天津市滨海新区受经济数据挤水分冲击，GDP大幅缩水，修正为亿左右，北京市海淀区和朝阳区次之，分别达到亿和亿。前20名的直辖市区中，上海、北京市辖区分别占到9席、7席，而重庆和天津市只有2区上榜，从经济实力而言，上海市辖区优势依然比较明显。

年GDP后20名中，最低的直辖市区依次为重庆市酉阳自治县、重庆市武隆区、重庆市秀山自治县、北京市门头沟区和重庆市大渡口区。这5个地区的GDP均在亿元之下。GDP后20名的直辖市区，有12个地区属于重庆市，北京、天津和上海各占据4个、3个和1个，重庆市辖区经济实力在四个直辖市中相对较弱。

从人均GDP水平来看，北京西城区、北京东城区、上海黄浦区、天津滨海新区和天津和平区位居前5位，人均GDP均在22万元以上，是全国人均GDP水平的4.5倍以上。人均GDP排名前20的直辖市区，平均人均GDP为17.55万元，其中，上海、北京、天津各占9个、5个和5个，而重庆仅有渝中区1席上榜。在人均GDP排名后20位的直辖市区中，最低的依次为重庆酉阳县、天津河东区、重庆秀山县、重庆奉节县和重庆开州区，人均GDP均不足3.5万元，为全国水平的不足70%。排名后20名的直辖市区人均GDP平均值为4.26万元，其中，重庆市占据11席，北京、天津和上海各占4席、4席和1席。

我们以年“固定资产投资/GDP”指标，衡量各直辖市区经济对固定资产投资的依赖性。年固定资产投资占GDP比排名前20的直辖市区中，最高的依次为北京门头沟区、北京大兴区、天津蓟州区、重庆大足区和重庆铜梁区，占比均在%以上，投资占比前20个直辖市区中，重庆、北京和天津分别占到13个、4个和3个。

年固定资产投资占GDP比排名后20位直辖市区中，最低的依次为上海黄浦区、北京西城区、上海长宁区、上海徐汇区和北京东城区，占比均不超过15%，投资占GDP比重后20名平均占比仅为18%，从区域分布看，上海占11个、北京和天津各4个、重庆仅渝中区1个。

1.2直辖市区财政收入比较

我们主要以年一般预算收入（公共财政预算收入）衡量直辖市区的财政实力。

年一般预算收入规模前20名中，最高的直辖市区依次为上海浦东新区、天津滨海新区、北京朝阳区、北京西城区和北京海淀区，这5个直辖市区的一般预算收入均超过亿元。其中，上海浦东新区年一般预算收入最高，达到亿元，滨海新区、北京朝阳区、西城区和海淀区分别为亿、亿、亿和亿。前20名的直辖市区中，上海占到12席，财政实力普遍高于其他市辖区，而北京和天津各占5席和3席。

年一般预算收入规模排名后20名中，最低的直辖市区依次为重庆市秀山县、重庆市酉阳县、重庆市武隆区、重庆市奉节县和天津市红桥区，这5个直辖市区或自治县一般预算收入均低于18亿元，其中重庆秀山县最低，仅为12.6亿元，后20名的直辖市区一般预算收入水平低于38亿元，平均仅24.1亿元，其中，隶属重庆的有14个，财政实力相对偏弱，而隶属北京和天津市的各3个。

1.3直辖市区收入稳定性比较

收入稳定性以年税收收入占一般预算收入比例来衡量，由于税收收入较为稳定，税收占比越高，反映地方政府预算收入稳定性相对越强。对于部分直辖市区缺失数据，我们以16年税收占比数据替代。

年收入稳定性指标排名前20名中，北京朝阳区、上海徐汇区、上海闵行区、上海嘉定区和上海长宁区位居前5，其中，北京朝阳区收入稳定性最高，为%。前20名直辖市区中，上海13个、北京4个、重庆2个、天津1个。收入稳定性排名后20名的直辖市区中，以重庆和天津市直辖市区为主，其中，天津宁河区、重庆大足区、重庆奉节县、重庆南川区和重庆璧山区排名后5位，收入稳定性指标均在51%以下，天津宁河区的比例最低，仅为38.2%。

1.4直辖市区收入平衡性比较

财政收入平衡性一般以“一般预算收入/一般预算支出”衡量。该指标越接近1，意味着一般预算收支越平衡，各地区年一般预算收入和一般预算支出数据均来自当地财政厅关于年预算执行情况和年预算草案的报告。

年财政收入平衡性最高的直辖市区依次为北京朝阳区、北京西城区、天津西青区、上海长宁区和上海黄浦区，这4个地区的财政收入平衡性均在80%以上，其中，北京朝阳区收入平衡性最高为99%，排名前20位的直辖市区中，上海、天津个占据8个和6个，北京、重庆各占3个。财政收入平衡性最低的后20名中，最低的直辖市区依次为重庆奉节县、重庆酉阳县、北京密云区、北京平谷区和北京通州区，这5个地区的收入平衡性均在25%以下，重庆奉节县的收入稳定性最低，仅有17%，后20名的直辖市区中，重庆占12个，北京、上海和天津各占6个、1个和1个。

我们也可以一般预算赤字率（即年（一般预算收入-支出）/GDP）衡量各直辖市区财政平衡性，预算赤字率水平越高，财政支出对上级补助、转移支付和债务转贷收入等依赖性越大，财政自平衡性越弱。从预算赤字率水平来看，预算赤字率最大的前20名排序中，前5位依次为北京平谷区、北京密云区、上海崇明区、北京门头沟区和重庆酉阳县，预算赤字率均高于34%，前20名平均值达到24.6%，财政平衡性偏弱。

预算赤字率最低的前20名直辖市区，预算赤字率均不超过4.5%。最低的依次为北京朝阳区、北京西城区、天津西青区、上海长宁区和上海黄浦区，赤字率水平均低于2.5%，财政平衡性较强。前20名直辖市区中，天津、重庆、北京和上海各占据8个、5个、4个和3个。

1.5直辖市区动态指标比较

动态质量的衡量标准主要以GDP、财政收入增速为代表。这里选取的是-年地方政府一般预算收入和GDP平均增长率，该指标越大，显示增长情况越好。各地区的年一般预算收入和GDP的数据分别来自当地国民经济和社会发展统计公报、政府工作报告或预算执行情况与预算草案报告、以及统计年鉴等。

-年GDP复合年化增速前20名的直辖市区中，最快的依次是上海市静安区、天津宁河区、上海嘉定区、天津武清区和上海金山区，GDP复合增速均在15%以上，从直辖市区分布看，重庆、天津和上海各占9个、7个和4个。-17年GDP复合增速后20名的直辖市区中，最慢的依次为天津滨海新区、上海虹口区、天津河西区、上海奉贤区和上海松江区，天津滨海新区受17年经济数据挤水分影响，GDP大幅下修，导致5年复合增速仅-0.58%，而其它4个直辖市区复合增速分别为3.43%、4.09%、4.53%和4.8%，均低于5%。

年GDP名义增速前20名的直辖市区中，最快的依次是北京昌平区、北京通州区、北京海淀区、北京密云区和天津宁河区，GDP名义增速分别为18.4%、17.9%、17.4%、14.2%和14.1%，前20名平均增速为13.6%；年GDP名义增速后20名的直辖市区中，最慢的依次是天津西青区、天津河西区、天津静海区、天津红桥区和上海长宁区，名义增速分别为-4.7%、-3%、-0.7%、-0.5%和0.1%，后20名平均增速仅为2%，从直辖市区分布看，天津占10个、上海占7个，而重庆和北京各2个和1个。

-年一般预算收入复合增速前20名的直辖市区中，最快的依次是上海静安区、上海青浦区、上海金山区、重庆江津区和天津武清区，年化复合增速依次为29%、20.1%、19.4%、17.9%和17.7%，上海静安区增速较快，主要由于年上海静安区与闸北区合并成为新静安区，财政收入合并核算，产生较大影响。一般预算收入复合增速后20名，增长最慢的依次为天津滨海新区、重庆北碚区、重庆渝中区、天津东丽区、重庆九龙坡区和重庆江北区，年化复合增速均为负值，但部分区域受到财政数据挤水分冲击，或者因区域规划受到财政收入转出核算的较大影响，数据呈现较大波动。

从年一般预算收入增速来看，最快的依次为上海奉贤区、上海松江区、上海青浦区、上海金山区，预算收入增速均在20%以上，增速排名前20的直辖市区中，上海、重庆各占9席和7席，而北京和天津各占2席。预算收入增速排名后20的直辖市区中，以天津市占比居多，主要受到17年财政数据挤水分影响（可比口径同比数据未发布，根据实际公布值计算），降幅靠前的依次为天津滨海新区、天津河北区、天津和平区、天津红桥区和天津蓟州区，同比跌幅均在38%以上，17年预算收入负增长的直辖市区共12个，天津占10席、重庆占2席（綦江区和酉阳县）。增速排名后20位的直辖市区中，天津、重庆占12个和7个，上海仅1个，北京为0。

1.6直辖市区波动性指标比较

除以上核心指标外，我们还选取了一些辅助指标，主要是波动性指标。波动性指标是以-年直辖市区一般预算收入、GDP增长率的标准差衡量，该指标越小，反应地方政府经济增长、财政收入越稳定。

我们以-17年GDP名义增速的标准差作为衡量经济增长波动性的指标，过去6年GDP增长率波动性最高的前20名直辖市区中，位居前5位的是天津宁河区、天津武清区、天津滨海新区、天津北辰区和天津津南区，平均波动率在12%以上，前20位平均波动率为10.2%。GDP波动率最低的20大直辖市区中，上海闵行区、上海青浦区、上海崇明区、上海嘉定区和上海浦东新区排名前5，-17年平均波动率仅0.58~1.17%，后20名经济平均波动率仅为1.52%。

我们以-17年各直辖市区一般预算收入增速的标准差，作为衡量财政收入稳定性的指标，-17年一般预算收入增长波动性最高的前20位直辖市区中，排名前5的依次是上海静安区、上海黄浦区、天津滨海新区、天津宁河区和天津河北区，波动性最高的前20名直辖市区中，天津有11个、重庆有6个，上海和北京仅有2个和1个。直辖市区财政预算收入增速波动性最低的后20名中，波动性最小的是上海宝山区，波动率仅为1.6%，其次依次为北京朝阳区、北京丰台区、重庆大足区和上海普陀区，排序后20名平均财政收入波动率为3.9%，从区域分布看，北京有8个、上海有7个、重庆有5个。

1.7直辖市区城投平台有息债务率、偿债率对比

我们以各直辖市市本级、直辖市区的城投发行人有息债务余额衡量城投债务规模，以“城投发行人债务余额/GDP”、“城投发行人债务余额/一般预算收入”衡量各直辖市区城投债务率和偿债率，以“城投发行人短期有息债务余额/一般预算收入”衡量各直辖市区城投短期偿债风险，其中，城投发行人根据wind城投名单和地方国企属性确定，并剔除控股关系造成的合并报表影响，主要结论如下：

1）从各直辖市市本级、市辖区城投发行人有息负债规模分布看，亿以上有9个，除了4大直辖市市本级外，还包括天津滨海新区、北京西城区、上海浦东新区、重庆两江新区和重庆沙坪坝区，城投债务绝对水平较大；-亿、-亿以及-亿各占5个、8个和11个，而亿以下直辖市区有40个，占总量的54.8%。在城投有息债务绝对规模排名前25位的直辖市区中，重庆占据9席、天津占7席，北京和上海各占6席和3席。

2）以年“城投发行人有息负债/GDP”计算的各直辖市区债务率看，排名最高的前20名中，重庆沙坪坝区、重庆万盛经开区、天津蓟州区、重庆合川区位居前4位，债务率均在90%以上，前20名中重庆直辖市区占据13席、天津占5席，北京占2席；而债务率较低的后20名直辖市区中，上海金山区、重庆江北区、北京房山区、上海青浦区和上海闵行区排名后5位，整体均低于2%，后20名直辖市区平均债务率仅5.17%。

3）以年“城投发行人有息债务余额/一般预算收入”衡量的各直辖市区偿债率来看，排名最高的前20名直辖市区中，重庆占据15个、天津占据5个，其中，天津蓟州区、重庆沙坪坝区、天津东丽区、重庆合川区和重庆万盛经开区偿债率最高位于前5位，而上海金山区、上海青浦区、重庆江北区、北京房山区和上海闵行区偿债率最低，整体不到20%。

我们具体列出了北京、上海、天津、重庆4大直辖市市本级和市辖区的城投有息债务规模，以及债务率、偿债率水平，可以看出4大直辖市的城投债务风险和分布各有不同：

1）对上海而言，整体债务率水平最低，总体城投有息负债/GDP仅为19%。其中市本级债务亿，占到55%。其它直辖市区除浦东新区过千亿外，城投有息债务规模均不超过亿。从各直辖市区债务率水平看，浦东新区、普陀区、崇明区、临港产业园相对较高，在15-16%左右；而金山区、青浦区、嘉定区债务率水平最低，均不足4%。总体上，上海无论市本级还是市辖区，城投债务风险均相对较低。

2）对北京而言，整体债务率水平高于上海，但明显比重庆、天津低。总体城投有息负债/GDP为62%，北京城投平台的债务规模较为集中，尤其北京国有资本经营管理中心1家有息债务就达亿，占市本级总债务的43%。我们剔除这一平台，计算的市本级债务率为46%，城投平台多集中于市本级。其它市辖区中，西城区、海淀区绝对债务水平较高，但从偿债率看，西城区、顺义区、丰台区、昌平区排名相对靠前。总体上，北京的城投债务风险主要集中在市本级。

3）对天津而言，整体城投有息负债/GDP比达到79%，城投平台债务主要集中在市本级和滨海新区，占比达到78%，此外，东丽区、武清区城投债务规模也在亿以上。从债务率水平看，蓟州区、东丽区、滨海新区债务风险相对偏高，而静海区、宝坻区则相对较低。总体上，天津的债务风险主要集中在部分市辖区和滨海新区上。

4）对重庆而言，城投平台债务分布则较为分散，市本级债务风险较小，而部分直辖市区债务风险偏高。其中，市本级8大平台债务额仅亿，占全部城投有息负债的39%，此外，两江新区、沙坪坝区城投债务规模在亿以上，合川区、涪陵区、江津区债务规模也在亿以上，其它区则多在亿以下。从债务率风险看，重庆多数直辖市区债务风险要明显高于北、上、津，尤其重庆沙坪坝区、黔江区、合川区、万盛经开区、南川区等债务率达到80-%，而江北区、渝中区、渝北区、九龙坡区等债务风险较低，整体不到20%。

2、直辖市区综合实力全景评级

我们对75个直辖市区综合实力进行全面评级，涉及行政级别、经济实力、财政实力、财政自给率、收入波动性与平衡性、债务风险等6大项、17项细项指标。在此基础上，对各直辖市区进行了综合排名，主要指标选取如下表，在方法上，我们首先对各项指标（区分正向、负向指标）进行标准化，以“（指标-平均值）/标准差”计算，再按各指标权重计算加权得分，各指标权重如下：

从75个直辖市区综合评分和排名计算结果来看：

1）75个直辖市区中综合排名最强的是上海浦东新区、北京朝阳区、北京海淀区、上海嘉定区、北京西城区，除浦东新区是副部级新区，其他均为正厅级直辖市区。所有直辖市区中综合实力较差的是重庆市酉阳自治县、天津市蓟州区、重庆市奉节县、重庆奉节县和重庆秀山县，排序后20名中地处重庆的有12个。

2）各直辖市区中综合排名前4位分别是，上海市辖区为浦东新区、嘉定区、静安区和闵行区，北京市辖区是朝阳区、海淀区、西城区和东城区，天津市辖区是滨海新区、西青区、武清区和南开区，重庆市辖区分别是江北区、渝北区、渝中区和璧山区。从综合得分看，上海、北京市辖区综合实力显著强于重庆和天津。

3）各直辖市区中综合排名后4位分别是，上海市辖区为崇明区、普陀区、虹口区和宝山区，天津市辖区为蓟州区、宁河区、津南区和东丽区，北京市辖区为平谷区、门头沟区、密云区和怀柔区，而重庆市辖区为酉阳自治县、奉节县、秀山自治县和南川区。

3、风险提示

对各省地级市的综合评级打分与信用风险的相对排序，仅以文中提及的指标计量作为计算和参考，测算的综合实力和相对风险排名与实际风险发生可能存在偏差，具有一定不确定性。

4、附表：相关数据公开

中国地方政府评级报告（）系列一：省、直辖市、省会城市和计划单列市篇

摘要：

地方政府评级比较。全国30个省级（包括直辖市级自治区且除西藏以外）地方政府中，广东、江苏、北京等东部沿海地区的地方评级整体较高，而内蒙、青海、辽宁、甘肃等地区综合得分和排名相对较低，中部省份政府处于中间水平。

各地区经济实力比较。以GDP绝对数作为地方经济实力指标，年经济总量最强的省级地方政府依次为广东、江苏、山东、浙江、河南；青海、宁夏、海南、甘肃和新疆相对偏弱。

各地区财政收入比较。以“一般预算总收入+政府性基金总收入+国有资本经营预算收入”衡量地方综合财力，17年综合财力最强省及直辖市是江苏、广东、浙江、山东和四川；宁夏、青海、海南、山西、甘肃等广义综合财力偏弱。

各地区债务风险比较。从各省“（城投有息债务余额+地方债存量）”反映的广义融资看，江苏、山东、广东、贵州和四川规模居前；从各地区负债率（广义融资总额/GDP）看，贵州、天津、云南、甘肃排名居前，负债率较低的省依次为广东、山东、河南、河北。

各地区房地产市场比较。以房价衡量，北京、上海、天津、浙江、海南和广东排名前列，宁夏、内蒙古、贵州、新疆排名居后；以人口流入/流出趋势衡量，贵州、河南、广西、安徽、重庆等流出占比偏高。

各地区收入平衡性比较，以一般预算收入占支出、（预算收入-支出）/GDP衡量，收入平衡性最高的省及直辖市为北、上、广、江苏和浙江，青海、甘肃、宁夏和新疆财政平衡性较低。

各地区波动性指标比较。以-17年GDP增长、一般预算收入增速的标准差衡量，该指标越小，显示地方政府经济、财政状况越稳定。

各地区信用风险事件比较。投资者对发生过信用负面事件的省市







































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