国泰君安中小盘middot首次覆盖
国君中小盘：刘易、周昊
导读
公司作为宜昌当地优质国资企业，拥有当地得天独厚的旅游资源。目前积极转型，加大旅游产业布局。首次覆盖给与“增持”评级，目标价13.00元。
摘要
首次覆盖给予“增持”评级，目标价13.00元。市场担心公司汽车销售业务占比较高，随着汽车销量下行，未来成长受限，但是我们认为，公司作为宜昌当地优质国资企业，拥有当地得天独厚的旅游景点资产，目前公司积极转型，重点发展旅游业务，随着优质资产注入，公司发展有望再上新台阶。预计公司-年营收分别为21.28、24.21、25.52亿元，归母净利润1.72、2.21、2.91亿元，对应EPS0.52、0.66、0.87元。结合可比公司及自身增速，我们给予目标价13.00元，对应年PE25倍，首次覆盖给予“增持”评级。
优质国企，过去几年持续稳定发展。公司整体来看，年至今年稳定增长，其中年实现营收19.97亿元，同比下降1.99%，扣非归母净利润.68万元，同比增长32.99%。年前三季度，公司业绩继续保持上升趋势，实现营收16.94亿元，同比增长1.32%；归母净利1.09亿元，同比增长23.29%；扣非归母净利0.98亿元，同比增长65.09%，增长明显。
宜昌当地拥有得天独厚旅游资源，公司积极转型旅游业。随着中国步入大众旅游时代，旅游业成为国内重要产业，年全年全国旅游业总收入5.97万亿元，对GDP综合贡献9.94万亿元，占国内GDP总量的11.04%。宜昌交运立足宜昌，拥有“两坝一峡游”核心资源，配套产品有西陵峡游、三峡船闸升船机游（可以将吨船直接升起，全球独一无二）、长江夜游、高峡平湖游（年接待客流20万人），随着旅游板块的发展，公司发展有望再上新台阶。
催化剂：国企改革政策落地，当地旅游资源的潜在整合预期
风险提示：道路客运及旅游服务交通安全风险，旅游产业竞争加剧
1.投资逻辑
市场担心公司汽车销售业务占比较高，随着汽车销量下行，未来成长受限，但是我们认为，公司作为宜昌当地优质国资企业，拥有当地得天独厚的旅游景点资产，未来公司重点发展旅游业务，随着优质资产注入，公司未来发展有望再上新台阶。
预计公司-年营收分别为21.28、24.21、25.52亿元，归母净利润1.72、2.21、2.91亿元，对应EPS0.52、0.66、0.87元。结合可比公司及自身增速，我们给予目标价13.00元，对应年PE25倍，首次覆盖给予“增持”评级。
2.国资控股优质企业，近年盈利能力不断增强
国资控股下优质企业。年5月，宜昌交运集团实施了国有企业产权多元化改革，完成从国有独资企业向国有控股企业的改制工作。年6月，企业整体变更为股份有限公司股份制改造工作完成。年11月3日，宜昌交运作为湖北省第一家道路运输企业在深交所上市。年6月宜昌市国资委将其所持所有股份无偿划转给宜昌交旅集团持有，占公司总股本35.66%。公司控股股东为宜昌交旅集团，实际控制人为宜昌国资委。公司营收总体稳定，扣非归母净利润近三年持续增长。公司整体来看，年至今年稳定增长，其中年实现营收19.97亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润.56万元，同比下降14.3%。扣非归母净利润.68万元，同比增长32.99%。公司年归母净利润下降而扣非归母净利润增长，主要系当年非经常性损益金额.88万元，同比下降44.4%。非经常性损益下降的主要原因是年公司位于宜昌市生产和生活区房屋及土地被征收产生拆迁款而产生较多资产处置收益，而年无该项收益，非流动资产处置损益同比下降约79%。年前三季度，公司业绩呈现上升趋势。实现营业收入16.94亿元，同比增长1.32%；归母净利1.09亿元，同比增长23.29%；扣非归母净利0.98亿元，同比增长65.09%，增长明显。公司业务主要包括旅游运输、旅游服务、现代物流及汽车销售与售后服务四大板块。年公司各业务营收占比，汽车销售及售后服务占56%，为第一大收入来源，其次为旅游运输、商贸物流和旅游服务，营收占比分别为17%、15%、9%。但是从利润来源看，汽车销售及售后服务板块营收占比达到56%，但毛利润仅占到24%，该板块盈利能力较差。旅游运输、商贸物流板块营收占比为17%、15%，毛利润占比分别为18%、19%，盈利能力稳定，为公司传统优势业务。旅游服务板块营收占比仅为9%，但毛利润占比达到24%，盈利能力良好，为公司后续重点发展板块和盈利增长点。净利率与毛利率稳步提升，公司经营水平不断提高。前三季度公司毛利率为16.17%，同比上升2.95pct。从期间费率来看，前三季度公司销售费率1.99%，与年基本持平；管理费率与财务费率分别为5.21%和0.77%，同比下降0.45pct和0.34pct。总体而言，公司费率控制效果明显。受益于毛利率增加和期间费率的逐步降低，Q3公司净利率提升1.84pct至6.82%。3.大众旅游时代已来，宜昌迎来历史发展机遇
3.1中国步入大众旅游时代，旅游业已成为支柱产业之一中国步入大众旅游时代，旅游业成为支柱产业之一。旅游业已经成为中国经济发展的支柱性产业之一，在城市经济发展中的产业地位、经济作用逐步增强，旅游业对城市经济的拉动性、社会就业的带动力、以及对文化与环境的促进作用日益显现。年全年全国旅游业总收入达5.97万亿元，对我国GDP的综合贡献为9.94万亿元，占我国国内GDP总量的11.04%。年，我国旅游业发展迅猛，产业规模仍在持续扩大。年，国内旅游人数达到55.39亿人次，同比增长10.8%；而国内旅游收入为5.13万亿元，同比增长12.3%。整体来看，国内游市场是全国旅游市场的主力军，是我国旅游业的主要增长点。3.2旅游成为“刚需”消费，收入提高带动行业蓬勃发展
旅游业繁荣程度受宏观经济影响显著。近十年来，旅游业收入和人数规模保持高速增长，与国内经济水平呈现出高度相关性，-年经济稳定增长，旅游收入及人数同比增速也有同比不断提升。
国内经济增长带动人均收入增加，进而推动旅游行业增长。中国人均家庭支出随人均可支配收入增长，由年的约1.33万元增加至年的约1.83万元，年复合增长率为8.5%，并预计年达到约2.73万元。在经济的快速发展和物质生活水平的提高的背景下，人们的精神文化需求日益增长，文化及娱乐商品及服务消费增加，随之带动了其中旅游支出消费。中国人均旅游支出在年达到约元。预计该项支出年至年的年复合增长率达10.8%，中国人均旅游支出在年将达到元。
3.3打造“三峡生态经济合作区”世界级旅游区，宜昌迎来历史发展机遇
打造世界级黄金旅游区，十三五规划重点建设“三峡生态经济合作区”。依托长江黄金水道，统筹发展多种交通方式，开展宜昌到安庆航道整治，推进三峡枢纽新通道建设，完善三峡综合交通运输体系。《三峡后续工作规划》的出台，国家旅游局、重庆市、湖北省联合提出将长江三峡打造成为世界级黄金旅游带。数据显示近10年来，长江三峡区域旅游接待量增长6.3倍，旅游总收入增长7.6倍。年9月7日，湖北省文化和旅游厅、重庆市文化和旅游发展委员会签署《年鄂渝长江三峡旅游合作备忘录》，将加强三峡旅游全域谋划，把长江三峡区域建设成为长江国际黄金旅游带核心板块，长江三峡旅游将迎来重要发展机遇。
宜昌位置优越，将进一步协助推进长江经济带生态文明建设发展。自年起，国家发改委对“长江大保护”提出具体要求，而宜昌作为长江中游城市群的核心城市，将进一步协助推进长江经济带生态文明建设发展。年2月6日，三峡集团与宜昌市委、市政府在签订合作框架协议，双方共抓长江大保护、共建绿色发展示范区，项目匡算总投资约.9亿元，分三期实施。主要内容覆盖宜昌主城区污水处理厂改造运营，以及配套管网完善更新；城区河道综合生态建设，城区水资源配套工程建设、运维、调度及供水。
“长江大保护”政策支持，为宜昌交运带来了岸电使用、翻坝经济及跨省游轮动力发展机遇：
（1）岸电使用
岸电使用大大缓解港口城市大气污染，打造“绿色宜昌，环保港口”。船舶靠港烧柴油发电所产生的碳排量占港口总碳排量的35%左右，是影响港口及所在城市空气质量的重要因素，而靠港接入岸电，将实现零碳排放，大大缓解港口城市大气污染。公司与国网宜昌供电公司合作，将充分发挥各自在技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势，有效推动清洁能源示范区建设，共同打造“绿色宜昌，环保港口”。
不断改善服务品质，提升旅游港口效益。公司港口岸电合作项目可以有效减少港区船舶燃油动力发电造成的空气污染、噪音污染等问题，提升游客服务体验；同时停靠港口的船舶使用岸电，公司提供相应服务，有利于提升公司各旅游港口盈利水平。
（2）翻坝经济
三峡翻坝运输体系解决水道运输难题，助力长江经济带。年三峡船闸年通过量突破1亿吨，提前19年达到设计通过能力;年达到1.38亿吨，年达到1.42亿吨，使船只排长队成为了常态。在《长江经济带绿色发展十大战略性举措》中，湖北将建设“三峡翻坝综合交通运输体系”作为重大项目提出。通过建设多个港口物流场站、翻坝高速公路、铁路，以及油气管道等基础设施来解决这个难题。年3月，三峡翻坝运输体系正式落地实施，实现了资源的高效整合和运输无缝衔接，提高了运输的安全性和效率，有利于宜昌交运物流业务的运行与持续性发展。
（3）跨省游轮不再新增运力
为响应国家“长江大保护”战略，贯彻落实中共中央和国务院“生态优先、绿色发展”战略，长江中上游跨省游轮将不再新增运力。随着国家产业政策和旅游产业体系逐步完善，国务院《三峡后续工作规划》的出台，国家旅游局、重庆市、湖北省联合提出将长江三峡打造成为世界级国际黄金旅游带，并致力于将游轮打造成为旅游目的地，使得长江三峡旅游迎来了新一轮的发展机遇。长江三峡涉外游船客源总量规模不断上升，客源结构也更趋多元化；游船产品也更加丰富，形成短、中、长线产品结构。目前国家主管部门明确表示不再新增长江中上游的省际游船运力,将长江段跨省邮轮的指标限定为有54艘。宜昌交运现拥有的4艘省际度假型豪华游轮的运力投放指标,在此形势下极具稀缺性。
4.公司积极转型升级，创新发展现代旅游业
4.1积极转型，创新发展现代旅游业
宜昌交运从传统的运输企业逐步将重心转向旅游业务，其核心旅游产品为“两坝一峡游”。两坝一峡游线路从宜昌主城区过葛洲坝船闸游览西陵峡，到达三峡大坝，配套产品有西陵峡游、三峡船闸升船机游（可以将吨船直接升起、世界独一无二的）、长江夜游（围绕宜昌城市和葛洲坝灯光秀）、高峡平湖游（和长江三峡旅游发展公司、湖北神农旅游投资集团一起联合开发，年接待客流20万人）。
年开始长江旅游整体形势的回暖，两坝一峡品牌作用开始凸显。年三峡大坝旅游区景区全年接待万人，较年增加46万人，增幅18.76%。同时，宜昌交运旗下的交运旅游业务年总体游客接待量超过万人次，年截止9月底公司接待游客已经突破万人，预计年能达到万人次。年公司继续发挥“车、船、港、站、社”的资源优势，并积极促进“两坝一峡”区域资源整合，“两坝一峡”、“长江夜游”等旅游产品市场影响力持续增强，旅游产品游客量比上年同期有较大幅度的增长。
4.2着力发展水上旅游，打造三峡邮轮中心
公司计划着力发展水上旅游，投资建造跨省星级游轮。公司发展长江一带水上旅游，核心优势有以下几点：依托长江进行业务拓展，公司对船舶管理、对市场比较了解；省际豪华游轮市场在回暖；长江游轮运力的投放处于管控状态。公司目前正在和长江电力、宁德时代、中船重工合作一起研发全电动、世界最大的纯电动游轮。此次拟研发建造的船舶的乘客定额为0人，船舶的设计航速为22千米/小时，续航里程千米，总投资概算约万元。国内大型专业船舶设计研究单位长江船舶设计院为此次电动船研发建造的船舶设计单位，《船用电池动力系统工程化应用研究》项目已经国家工业和信息化部年12月17日批准立项。电动船投入运营后，具备较强的技术先发优势和品牌推广价值，能够在一定程度上提升公司现有游船产品的服务水平、市场影响力和盈利能力。
宜昌长江三峡游轮中心项目，是湖北省重大旅游、交通基础设施项目。根据《湖北省长江游船业（-）发展规划纲要》，三峡游轮中心将成为全省长江沿线三大游船母港之一。项目以游船管理服务与娱乐休闲为核心发展方向，重点建设游船母港码头、私人游艇会所、游船管理服务中心、酒店集群等，着力构建新一代复合式游船母港休闲综合体，以促进湖北省长江旅游的转型升级。
三峡游轮中心项目的子项目——宜昌三峡国际游轮中心码头工程项目将先行开工建设。该码头项目拟新建客运泊位10个，其中客位泊位4个、客位（高档豪华型）泊位2个、客位泊位2个、小型客运泊位2个，设计旅客年吞吐能力约万人次，并同步建设相关的生产辅助设施和配套设施。项目建成后，将形成以三峡游轮中心为中心，以城区宜昌港、秭归茅坪港、太平溪港和黄陵庙港为次中心的“一主四副”旅游港站主骨架，组成层次分明、服务规范、功能互补、安全舒适的旅游客运网络，提供高品质的现代综合旅游配套港站服务，全力打造宜昌三峡水上旅游客运升级版。该项目将把宜昌现在的旅游资源优势转化成经济优势，带动湖北省长江沿线旅游业的整体转型升级。
年公司新增三峡游轮中心土地一级开发业务。公司控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发有限公司，负责筹集资金并开展三峡游轮中心项目用地的土地一级开发，三峡游轮中心根据合同约定回收土地一级开发的成本支出，获取土地一级开发的固定收益和增值收益。
4.3持续并入宜昌当地旅游景点，推进公司战略转型
宜昌地处长江中游和上游的分界处，享有“三峡门户”美誉。宜昌旅游资源丰富，被国家旅游局列为全国重点旅游城市，风景集峡、水、山、洞于一体，并拥有独特的三峡大坝工程。全市已建成A级景区44家,其中5A级4家、4A级15家、3A级19家。年宜昌共接待国内旅游人数.28万人次，同比增长17.0%；入境旅游人数46.95万人次，比上年增长3.6%。实现旅游总收入.33亿元，比上年增长21.9%。
宜昌旅游资源丰富，宜昌交运凭借多年来的客运业务经验及资源优势具有独特的竞争优势。长江三峡、三峡大坝自然和人文景观蜚声中外，文化旅游产业已经成为市委市政府重点培育的“五大千亿产业”之一。宜昌交运作为三峡和鄂西区域规模最大旅客运输企业，依托“车船港站社”一体化经营的资源和管理优势，构建以“交运游轮”为载体、宜昌旅游集散中心为平台、旅游车和旅行社等其他旅游要素为配套的长江三峡旅游公共交通服务体系，为游客提供旅游咨询、旅游体验与展示、旅游产品销售、交通接驳和游客休憩等一站式服务，形成了发展旅游客运服务独特的竞争优势。
公司战略转型旅游业务，正顺利推进三峡九凤谷收购工作。根据公司年1月18日公告，九凤谷作为控股股东培育的优质资产，注入上市公司是控股股东对上市公司旅游产业转型发展的有力支持。当前公司已在旅游产业布局了游轮经营、旅行社经营、港站经营等，但尚未涉足旅游景区经营。本次收购是公司深耕“一江两山”，推进旅游产业链条有效延伸的重要举措。公司将在收购完成后，通过三峡九凤谷三期建设项目的进一步投资，新建水滑道、小动物村、百花海，并对游步道、供电、排水等基础和配套设施进行提档升级，增加景区休闲体验产品，满足旅游市场需求，提升三峡九凤谷旅游景区游客接待能力。
计划打造风景观光与游轮一连串的旅游闭环，将当地更多景点并入公司。公司目前以资源为依托，以交通为支撑，以运营为杠杆，以创新为动力，立足“两坝一峡”，深耕“一江两山”。在九凤谷景区收购的顺利推行下，预计公司未来3-5年将进一步借助大股东的资源，把盈利指标较好的景点加入宜昌交运，产业区域布局将从“两坝一峡”到长江三峡,再延伸到“一江两山”。同时，公司在旅游综合服务方面的产业布局也将不断延伸,以旅游车、游轮、旅游港口、旅游集散中心、旅行社为基础,构建旅游交通服务体系,进而通过整合旅游景区资源、借力线上旅游平台、丰富完善旅游要素,逐步形成鄂西区域完整旅游产业链。
宜昌旅游景点不断优化，火爆程度与日俱增，公司战略收购值得期待。以年五一黄金周数据为参考，年五一黄金周，湖北全省共接待游客.6万人次，旅游总收入.9亿元（与年五一的三天假日相比，分别增长了32.67%和32.42%）。其中，宜昌5A级景点三峡人家共接待11万人次，在全省内排名第九；三峡大坝仅次于三峡人家，接待9.7万人次，宜昌车溪接待7万人次，长阳清江画廊接待3.87万人次，此外其他景点也异常火爆。
4.4响应长江经济带战略，打造千亿现代物流产业公司以宜昌东站物流中心项目为契机，规划建设集成“公铁联运+汽车物流+供应链总部”三大产业集群，辐射服务三峡生态经济区的综合型现代物流枢纽。
（1）宜昌东站物流中心（天元物流）
公司现代物流服务业务处于项目建设阶段，天元物流作为全资子公司负责项目建设与物流业务经营。目前，宜昌东站物流中心项目（一期）已经建成投产，主要提供仓储、专用铁路线多式联运及委托采购等业务；项目（二期）处于建设期，目前已局部投产，主要提供商贸、仓储、质押监管等业务。已建成的天元国际汽车物流城，占地亩，建筑面积41万平米，总投资规划12.1亿元。其中A区（.11月建成）三层分别是4S店、广电二手车、汽车维修，目前入住率达到80%；B区（.8月建成）三层分别是4S店、汽车美容汽配、广电二手车，目前入住率达到30%。
物流发展事业部公铁联运港业务仍有一倍提升空间。自组建成立天元物流以来，公司始终坚持以客户实际需求为导向，不断推进业态提质升级，积极探索铁路、公路、水路的多式联运和大宗商品集散，致力于为客户提供一票式物流解决方案，最终赢得市场、赢得客户。天元公铁联运港为天元物流事业部，主营钢材的加工贸易、型材的加工贸易。年以来，公铁联运业务呈波浪式前进，吞吐量不断攀升，屡创新高。目前公铁联运业务运量万吨，预计货运规划产能万吨/年，即在该业务上仍有一倍提升空间。
（2）翻坝经济
宜昌交运重点发展港口物流产业。主要有三点原因：一，宜昌为国家首批的27家港口型国家物流枢纽存在城市之一，其交通地理位置在全国物流布局中地位特殊；二，长江大保护所带来的港口码头整治，围绕长江经济带的开发，要求港口、码头未来3-5年内缩减一半；三，长江三峡船闸的“肠梗阻”问题亟待解决，给宜昌发展翻坝运输提供了机会。
港口物流产业的核心为翻坝经济。所谓翻坝经济，就是把船上货物转运给岸上的车辆，短驳到坝下，再转给坝下的运输船。该产业主要由宜港集团开发，并通过受托经营方式交由宜昌交运管理。宜昌交运与上港集团、名胜物流、安吉物流组建了轻资产运营公司，共同对翻坝运输业务进行运营管理，但主要业务仍是由宜昌交运主导。这种轻资产运营的方式减轻了宜昌交运的资产压力，同时整合港口资源，提高剩余港口的盈利能力。
4.5高质量发展传统运输产业，小站房大车场焕发勃勃生机
旅客运输服务业务是宜昌交运的传统业务，涵盖了道路班线客运、汽车客运站站务服务、出租车客运。公司是中国道路客运一级企业，已连续15年入选中国道路运输百强诚信企业，年公司位列中国道路运输百强诚信企业第14位。
网约车服务是公司为发展传统运输产业而走的创新之路。年7月，公司投资成立峡客行公司，主要负责网约车项目的投资开发和营运，按照国家、省及交通运输主管部门的政策规定，以及《宜昌市城区网络预约出租汽车经营服务管理实施细则》的具体要求，经营本地网约车业务；年5月，峡客行公司取得宜昌市道路运输管理局颁发的《网络预约出租汽车经营许可证》，成为宜昌本土第一且唯一的“三证齐全、人车合规”的网约车品牌；年2月，峡客行公司向平台化经营模式转型。
此外，公司作为区域性的汽车经销商，在宜昌及恩施地区开展授权汽车品牌的整车销售和售后维修、配件增值服务。公司为宜昌及恩施地区主要的汽车经销商之一，汽车经销及维修业务作为公司的主营业务之一，为公司提供了重要的收入来源。
5.盈利预测与估值
5.1公司资产雄厚
在客运业务中，公司拥有客运站场10座，其中国家级枢纽客运站1座，国家一级客运站1座；共有运输单位13家，客运车辆台（其中出租车辆、预约出租客运车55辆），营运线路余条。其中宜昌汽车客运占地面积86.45亩，宜昌长途汽车客运站占地面积20平方米。在汽车经销业务中，公司在宜昌与恩施地区已拥有14家品牌4S店，包括东风日产、上海大众、东风雷诺、东风标志等知名汽车品牌。旅游业务中，公司拥有“长江三峡”系列观光旅游船6艘，客位，专业从事“交运*两坝一峡”、“交运*长江夜游”、“交运*升船机”等三峡旅游航线，年游客接待量接近60万人次。在现代物流业务中，公司已投资运营湖北天元物流发展有限公司和宜昌汽车贸易城，正在分三期建设宜昌东站物流中心。目前，公司固定资产合计6.77亿元。公司在建工程包括三峡游轮中心水工码头、东站物流中心、翻坝转运中心等，合计价值5.80亿元。未来将建设完成的项目包括宜昌东站物流中心与三峡国际邮轮中心等。5.2盈利预测与估值
营业收入预测：预计公司-年营收分别为21.27、24.21、25.52亿元，增速分别为6.56%、13.79%、5.39%。其中假设：汽车销售及售后服务-年营收分别为10.89、10.34、9.83亿元；商贸物流-年营收分别为3.73、4.44、5.13亿；旅游运输-年营收分别为3.54、3.61、3.66亿元；旅游服务-年营收分别为2.53、3.19、4.08亿元；土地一级开发-年营收分别为0.10、2、2亿元；其他业务-年营收分别为0.48、0.63、0.82亿元。净利润预测：预计公司-年毛利率分别为15.84%、24.03%、25.35%，净利率分别为8.09%、9.13%、11.42%。
公司净利润预测如下：
PE法估值：根据可比上市公司年平均估值为23.09倍，考虑到公司山峡景区的特殊性，给予公司年PE25倍，对应合理股价为13.00元。
PB法估值：行业年平均PB为1.49倍，考虑公司旅游板块发展潜力，给予公司年2倍PB，对应合理股价13.44元。
综上所述，基于以上两种估值方法，处于谨慎考虑，我们给予目标价13.00元，对应年PE25倍，首次覆盖给予“增持”评级。
6.风险提示
道路客运及旅游服务交通安全风险。客运服务安全事故影响重大，直接涉及公司能否正常运营，如果公司不能建立有效安全制度，该业务可能直接影响公司运营。长三角旅游服务企业竞争风险。经济整体下行，可选消费影响较大，行业竞争加剧。如果公司不增强竞争力，旅游业务可能进展低于预期。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇转载请注明：http://www.yichangshizx.com/ycsls/9481.html
